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碳达峰、碳中庸成为主旋律方针下，行动可再天真力主力的风电产业迎来了发展的“黄金时间”。与新动力关联的落魄游企业也赚的“盆满钵满”。

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在此配景下，飞沃科技(301232.SZ)历经4轮问询，更新9版招股书终于登陆本钱市集。

从业务布局与功绩阐扬来看，飞沃科技具备“小巨东谈主”的典型特征：在细分领域阐扬隆起、竞争力强、成长性好。笔据中国机械通用零部件工业协会出具的深远，2019年飞沃科技主要产物风电叶片预埋螺套在所属单品细分市集的民众占有率高达70%以上。

不外与此同期，飞沃科技也濒临着“小巨东谈主”们共同的纳闷：行业全体占有率高、但细分赛谈“天花板”低，盈利本事天然有所进步但在一定过程上仍依赖新动力主机厂商的大行情，产业配套和海外竞争力仍不够强等等。

市集占有率高，但天花板低 ，“小巨东谈主”的成长纳闷

公开而已涌现，飞沃科技主要从事风电类高强度紧固件业务，主要产物包括预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件。公司的实质放胆东谈主是张友君。

2012年5月，36岁的张友君带着百万元的资金，从上海复返家乡湖南常德创业，确立了飞沃科技。创业之初，公司任何工业领域的机械零配件订单皆会接。天然前期公司的蓄意也作念出点功绩，但是产值规模并不是很大。

在2013年傍边，国内的许多风电叶片企业弃取叶片预埋期间，飞沃科技的预埋螺套才找到了“用武之地”。

中场方面，4名入围球员分别是：青岛海牛的宋文杰（8.1分）、天津津门虎的梅里达（7.9分）、上海海港的奥斯卡（7.9分）、沧州雄狮的朱可夫（7.8分）。宋文杰为泰山队旧将，他在对阵沧州雄狮的比赛中，为青岛海牛先拔头筹。

跟着2013-2018年间，民众风电叶片装机大发展，风机由袖珍化向大型化发展，叶片根部要用预埋螺套。飞沃科技也趁势发展起来。

随机是因为预埋螺套的市集有限，从2018年运转，飞沃科技拓展了整机螺栓、锚栓组件业务。

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在2020年的风电“抢装潮”影响下，飞沃科技杀青功绩增长，产能连忙扩大。

历经11年，飞沃科技迎来“高光时刻”，于本年6月中旬告捷登陆深交所。

从公司主营业务上来看。飞沃科技2019年以来，预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件三大产物的整个营收孝顺率超九成。自2018年至2022年，公司预埋螺套年产能从200万件增多至760万件，整机螺栓年产能从60万件增多至670万件，锚栓组件年产能增多至53万件。

单看细分市集占有率情况，据其招股书涌现，2019年，飞沃科技坐褥风电叶片预埋螺套在所属单品细分市集的民众占有率达到70%以上。

比较之下，天然公司在该领域的市集占有率较高，但实质上该领域的市集天花板有限。

（数据开头于：飞沃科技招股书）

参考2021年至2023年，民众新增风电装机量分裂为3.12万台、1.94万台、2.3万台，可见其2023年装机量比2021年的装机量下落了0.82万台。

不错算出，民众预埋螺套的市集容量不外12.48亿元、7.76亿元、9.2亿元。可见，2023年的市集容量远远低于2021年的市集容量，何况公司的市集占有率并不行达到百分之百。

从上述数据不丢脸出，飞沃科技风电紧固件产物的下流市集是不息萎缩的，风电紧固件行业将是存量博弈的状态。这意味着竞争愈加热烈，甚而可能爆发价钱战，产物价钱下落导致利润被压缩。

受益“抢装潮”功绩腾飞 ，“小巨东谈主”利润质地欠佳

在市集端随机先容了飞沃科技业务以及市集行情的情况，那飞沃科技自身的成色几何？咱们不妨大开其财务报表一商量竟。

据其财务数据涌现，2019年至2022年，营业收入分裂为5.26亿元、11.96亿元、11.30亿元、13.4亿元。净利润分裂为0.66亿元、1.60亿元、0.79亿元、0.94亿元。蓄意步履产生的现款流量净额分裂为0.03亿元、-0.07亿元、-1.22亿元、-0.83亿元。中枢利润分级为0.92亿元、2.09亿元、0.94亿元、1.28亿元。

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可见，飞沃科技天然在营收上逐年增长、但其净利润波动性较大，甚而蓄意性净现款流均为负数。

不外，咱们刺目到，叙述期各期，飞沃科技的中枢利润获现率及净现比率均小于1倍。2019～2022年，飞沃科技净现比率净现比分裂为0.05倍、-0.04倍、-1.54倍、-0.88倍。中枢利润获现率为0.03倍、-0.03倍、-1.30倍、-0.65倍。

深交所曾联络两轮问询中皆提到了偿债本事方面的问题，并条款飞沃科技对蓄意步履产生的现款流量净额情况进行证实。对此，飞沃科技在问询回应称，飞沃科技蓄意步履产生的现款流量净额低于同业业可比公司，主要系蓄意规模扩大，应收账款及存货净额大幅占用了公司的现款流。

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“企业既要追求利润，更要追求现款流量。中枢利润获现率低于1，意味着企业中枢利润的含金量及蓄意步履现款流量充分性存在不及。”证券分析东谈主士暗示，一般情况下，皇冠现金企业净现比率小于1，标明企业利润质地偏弱。则预示着，其应收账款及存货逐年激增，应收账款信用计策可能放宽或存在坏账耗损。

2019年至2022年，飞沃科技应收账款余额分裂为应收账款2.02亿元、3.78亿元、4.70亿元、7.01亿元，占营业收入的比例分裂为38.4%、31.6%、41.59%、52.31%，占比澄澈高于行业可比公司水平，且全体呈现上涨趋势。值得一提的是，2022年应收账款较2019年增长了247%。

深交所对此很包涵，一轮问询中条款飞沃科技证实主要客户应收账款余额、账龄及坏账计提等情况，二轮问询又条款其泄露“收到银行承兑汇票、贸易承兑汇票的关联信息”等问题。

公司曾在深交所回应中暗示，2018—2020年，飞沃科技前五大客户整个应收账款余额在信用期内的占比分裂为 89.39%、99.04%和92.91%，占比较高。而前五大客户销售额占当期营收70.83%、63.06%和50.65%。

“如果关联客户出现资金急切的气象，将导致公司应收账款汇款时辰加长，从而占用大皆营运资金，进一步可能对公司的盈利水平形成不利影响。”飞沃科技解释称。

同期，飞沃科技存货余额规模雷同逐年增高。2019～2022年，存货余额分裂约为1.33亿元、2.09亿元、2.97亿元和3.06亿元。

而飞沃科技给出的解释是，2021年受风电行业短期需求下落影响，中车株洲、明阳智能、LM、中复连众等客户信用期较2020年有所延迟。

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布局航空航天，“小巨东谈主”的大贪念

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飞沃科技想要作念到长久发展，想要果然质效一体，产能仅仅名义，产业把控力、专科化、密致化、改进化深耕才是根基。

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笔据风电整机价值量组成，占比最高的是塔筒、叶片、齿轮箱，三者共占整机价值的百分之六十以上，期间壁垒相对最高的是轴承和主轴。而预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件，占比相等低，何况此类零部件的期间壁垒比较低。

从以上分析不丢脸出，飞沃科技很难去搭建我方的护城河。

另一方面，公司受风电影响比较大。飞沃科技曾坦言，“2021 年以来，跟着风电行业补贴取消，风电行业风雅插足平价上网的新时期，由于2020年风电行业‘抢装潮’透支部分2021年的市集需求，公司风电业下旅客户需求短期内受到一定影响。”

飞沃科技的转型该何如破局呢？飞沃科技其实有所想考。

从飞沃科技拟募投模样中不丢脸出，飞沃科技在非风电高强度紧固件坐褥线开发模样的布局，证实公司试图介入非风电紧固件行业。可是，非风电紧固件行业依然是竞争红海，行业存在增速慢且竞争形状踏实等特色。

笔据Grand View Research发布的工业紧固件市集筹议叙述，到2020年民众工业紧固件市集需求将达1040亿好意思元，何况瞻望往时民众紧固件市集需求将保持在约5%的速率增长。

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不仅行业增速慢，而且在非风电紧固件行业竞争方面，飞沃科技并不具备澄澈上风。就民众紧固件市集而言，日本、德国等发达国度永久支配市集，他们凭借永久的期间蓄积、先进的坐褥开发、雄壮的研发本事，紧紧主办紧固件行业的高端市集。不错说，飞沃科技插足非风电紧固件行业，对公司来说挑战比较大。

因高强度紧固件在坐褥工艺、产物质能等方面的通用性较强，飞沃科技业务范围向航空航天、轨谈交通等其他下流行业拓展。

在投资者关系互动平台中，有投资者问谈，公司对于航空航天行状部主如果坐褥哪些产物方面的问题。

飞沃科技则回应，该行状部的主要产物为航空航天用高强度紧固件，并已成为中国航发商用航空发动机有限累赘公司等客户的及格供方，运转批量供货或小批量试制。

天然飞沃科技运转批量供货或小批量试制，但是，该业务仅占公司营收的很小一部分。

要而论之，飞沃科技的发展远景疏忽乐不雅，行业的存量博弈将其盈利本事日渐孱弱。市集落魄游语言权并不占上风。飞沃科技往时想要连续扩伟业务规模，就要投插足更多的运营本钱。随机，这才是其拼尽全力要上市的最大原因。